注册 English 报告下载

你现在的位置:首页 > 专栏 > 我院研究人员专栏 > 刘典

刘典:人民币汇率连跌背后,是中美货币政策周期的错位
字号:
2018-07-02
  美元的持续走强会使得各国都面临资本外流的压力和流动性紧张的风险。若人民币升值,中国产品的成本将大大提高,国际竞争力降低,这将会对我国相关出口贸易产生不利影响,减少我国贸易顺差的资本流入。同时人民币升值可能会吸引国际热钱涌入,推动资产价格泡沫的形成。

作者刘典系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员,本文刊于6月29日腾讯网。


根据中国外汇交易中心发布的数据,6月28日人民币兑美元汇率收盘价为6.6234,遭遇“七连跌”,并且在岸人民币汇率与离岸人民币汇率均跌破6.62。同时,央行在6月24日宣布了本年度第三次定向降准,与美国连续加息的货币政策收紧形成对比,反映了中美货币政策周期的错位。


美元走强与新兴市场国家汇率“多米诺骨牌”效应的双重影响


美元走强直接导致人民币被动“贬值”。自从美联储2015年退出宽松的货币政策后,美国采取了一系列措施来恢复经济,包括减税刺激经济增长以及连续加息以吸引国际资本流入。而今年欧元区与日本的经济形势由强势复苏转弱,欧洲经济还面临政治风险的扰动,都为美元的不断走高提供了基础。同时美欧与美日十年期国债的利差也在2018年进一步扩大,美元资产的吸引力进一步增强,也推动了美元的走高。因而美元指数从今年年初的92.25增长到6月26日收盘的94.67,上涨了2.5%。美元的走强趋势,导致人民币出现了一定程度的贬值。


新兴市场国家接连崩盘引发投资者恐慌情绪,影响人民币在外汇市场的供求。4月以来,受到美债利率与美元走强影响,部分新兴市场国家外汇市场陷入动荡,继阿根廷比索“崩盘”之后,土耳其里拉也经历抛售潮,增加了广大投资者对新兴市场国家前景的忧虑。6月19日,我国股市暴跌使得投资者的恐慌情绪达到了顶峰,并通过影响外汇市场上人民币的供求关系使人民币贬值。投资者在外汇市场卖出人民币,持有外汇。外汇市场上的人民币供给增加,需求减少,因而人民币汇率不断下降。同时由于离岸汇率充分反映人民币的市场供求情况,不受央行政策的影响,跌幅更加明显。离岸人民币汇率通过产生贬值的预期,造成在岸人民币的进一步贬值。


人民币贬值体现中美货币政策的进一步分化


中美货币政策分化导致两国国债利差收窄,推动汇率贬值。2018年6月,美联储再次加息,我国央行并未紧跟其加息步伐,而是选择在6月24日宣布本年度第三次定向降准政策,共计释放约7000亿元资金。这一举动进一步引发了中美货币政策的分化。中美两国货币政策分化直接表现为中国国债利率下降,美国国债利率上升,中美国债利差的快速收窄导致我国面临资本流出的压力。在此情况下,全球内对冲基金纷纷调低人民币汇率估值,看跌离岸市场人民币兑美元汇率,造成离岸人民币兑美元汇率的滑落。国内外贸企业为了对冲风险也卖出人民币买进外汇,推动了在岸人民币汇率的贬值。


我国扩大开放的金融市场吸引资本流入,为人民币汇率带来支撑。虽然两国货币政策周期错位引发机构投资者看沽人民币兑美元汇率,但只有较少空方认为人民币会大幅贬值。目前我国经济运行基本平稳,外汇储备和外债占比都较为合理,没有大的风险供国际投机资本发掘。同时,我国逐渐开放金融市场,大量海外资金迫切想进入我国证券市场,这也降低美元走强带来的资本外流压力。我国基本面的良好和国内证券市场的吸引力都为人民币汇率提供了“安全垫”,可以预期目前人民币的贬值是短期现象,长期来看人民币仍有升值的趋势。


稳健中性的货币政策为当下的最优选择


人民币适度贬值可以避免我国受到美元走强的冲击。美元的持续走强会使得各国都面临资本外流的压力和流动性紧张的风险。若人民币升值,中国产品的成本将大大提高,国际竞争力降低,这将会对我国相关出口贸易产生不利影响,减少我国贸易顺差的资本流入。同时人民币升值可能会吸引国际热钱涌入,推动资产价格泡沫的形成。因而人民币贬值可以为我国的经济发展带来更多机遇。人民币适度贬值可以推动出口贸易的增加,带动资本的流入,缓解我国国内去杠杆带来的阵痛,同时对我国金融去杠杆和实体去杠杆进程产生的影响也较小。


人民币贬值符合我国稳健中性的货币政策以及防控系统性金融风险的政策基调。自2017年以来,为了降低系统性金融风险,推动去杠杆,央行采取从紧的货币政策。今年6月27日,央行货币政策委员会2018年第二季度例会在北京召开,会上强调了要实施稳健中性的货币政策和保证合理充裕的流动性,这表明了中美货币政策的进一步分化。在此大环境下,保持货币政策的独立性极为重要。美元的持续走强对我国的影响总体来看并不十分剧烈,与此同时我国国内去杠杆也初具成效,除了采取必要的措施应对流动性危机,我国应继续采取审慎中立的货币政策,管好货币供给的总闸门,在保证流动性合理充裕的同时稳步推进实体去杠杆,加快供给侧结构性改革,推动制造业转型升级,促进国内经济结构再平衡。(欢迎关注人大重阳新浪微博:@人大重阳 ,微信公众号:rdcy2013)



    关键词: 人民币    刘典  人大重阳  中国智库    

人大重阳推荐
  • 1  杨凡欣:中国为亚太经济可持续增长做出...
    中国积极推动区域互联互通网络建设,促进包容联动发展。自201...
  • 2  吉尔吉斯斯坦前总理:用中国家庭价值观...
    首先我想要祝贺上海成功举办进博会,这是全球首次举办类似以进口...
  • 3  何亚非:中美之间没有所谓的“修昔底德...
    今年是中美建交40周年,在这么一个重要的年份我们不少人因为中...
  • 4  李巍:中国市场将持续发力
    中国努力成为进口大国,进一步开放市场具有重要意义:首先,我们...
  • 5  王义桅:西方真的关心“债务陷阱”吗
    美国等西方国家的精英们显然是急了。但“一带一路”干得怎么样,...
  • 6  万喆:“一带一路”向南太延伸 不是馅...
    11月15日-18日,国家主席习近平访问南太平洋岛国巴布亚新...
  • 7  郑志刚:避免把资本市场当作政策工具
    近期出台的关于学前教育深化改革规范发展的意见,是从遏制过度逐...
  • 8  董希淼:支持民营经济要有治本之道
    近来,从中央到地方,从监管部门到金融机构,各方频频表态加大对...
  • 9  刘英:优化营商环境打通稳外资的“任督...
    改革开放以来,外商投资企业在推动技术进步、促进经济增长和增加...
  • 10  赵锡军:杠杆率与风险的关系难以判断
    如果企业将杠杆转化为各种产能,购置固定资产、设备、厂房等,或...
研究员专栏
 王 文  贾晋京  陈晓晨  曹明弟
 刘 英  杨凡欣  陈晨晨  卞永祖
 王利明  裘国根  罗思义  王永利
 刘志勤  张燕玲  刘 戈  董希淼
 刘宗义  赵明昊  王衍行  朱伟一
 龙兴春  王 鹏  董少鹏  刘玉书
 刘 典  姚 乐  陈治衡  关照宇
 张胜军  马光荣  李 戎  刘 戈
 梅德文  王 遥  何亚非  周晓晶
 陈甬军  郑志刚  马 勇  赵锡军
 张敬伟  丁 刚  何茂春  黄仁伟
 黄金老  徐以升  林民旺  周 戎
 王 勇  庞中英  金海腾  辛本健
 陈 心  汤 珂  李 巍  安国俊
 翟永平  吴思科  黄剑辉  赵宏伟
 马国书  戴 旭  黄 震  华黎明
 王义桅  文 扬  陈定定  万 喆
 文佳筠  宋荣华  庚 欣  魏本华
 何伟文  王元龙  张颐武  赵昌会
 寇志伟