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涂永红:中国对外直接投资现状 及FDI对接收国经济影响的实证研究
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2018-05-24
  现阶段中国对其他发展中国家的直接投资仍然较少,占其吸引外商直接投资的比重很低。 根据上面的实证结果,较发达国家对较不发达国家的直接投资,会拉动较不发达国家的经济增长, 对其 GDP 增长率有正向的推动作用。 我们可以预测随着中国经济继续发展,中国对外直接投资逐步增长后,中国对外直接投资会对被投资国的经济起拉动作用。

作者涂永红系中国人民大学国际货币研究所副所长,马赛系中国人民大学财政金融学院博士生。本文刊于2017年第11期《现代管理科学》。  


摘要: 近年来中国对外直接投资增长非常迅速,文章系统梳理了我国对外直接投资现状,同时通过实证分析得出,对外直接投资对接受国有正向的推动作用。


关键词:对外直接投资;一带一路;经济增长


一、  中国对外 FDI 现状


1. 中国成为新兴的对外投资大国。近年来我国对外直接投资增长迅速,我国正逐渐成为新兴的对外投资大国。 改革开放初期我国资金缺乏,坚持“引进来”战略,给予外资超国优惠,从而大量吸引外资在我国投资建厂等。 经过近四十年的发展,我国出口能力的大幅增强同时伴随着外汇储备的不断增加,我国经济迎来腾飞,资金不再缺乏,改革开放初期存在的“外汇缺口”逐渐消失,国内有大量资金缺少好的投资机会,高储蓄、贸易收支顺差为我国对外投资准备了必要条件。2000 年我国提出走出去战略,鼓励企业对外投资,在全球范围优化配置资产。 我国不仅在吸引外资方面取得了巨大的成就,也在对外直接投资方面取得了重大进展,从改革开放初期不成熟的债务国发展为今天成熟的债权国。


2015 年中国发布一带一路建设的愿景与行动指南,得到沿线国家的积极响应。基础设施互联互通和国际产能合作成为我国对外投资的热点, 企业加快了走出去的步伐,对外直接投资一直保持迅猛发展。 根据商务部、国家统计局和国家外汇管理局联合发布的 《 2015 年中国对外直接投资统计公报》, 在对外直接投资流量方面, 2015 年中国对外直接投资流量达 1 456.7 亿美元, 占全球流量的9.9% ; 相比于 2014 年的 1 231.2 亿美元, 同比增长了18.3% ,排名位居世界第二。 在对外直接投资存量方面, 2015年中国对外直接投资存量达 10 978.6 亿美元, 同比增长了24.4% ,名列世界第八位。


2008 年全球金融危机以来, 欧美主要发达国家增长放缓,新兴经济体增速大幅回落,世界经济普遍缺乏发展动力,全球投资增速显著放缓,然而同期我国对外直接投资发展却大幅增长, 由 2006 906.3 亿美元增长至2015 年的 10 978.6 亿美元,十年间增长逾 10 倍,平均每年增速高达 31.94% 。由于我国对外投资底子薄弱,起步较晚,全球份额仍然偏低。 2015 年全球外国直接投资存量 25.04 万亿美元,我国对外直接投资占全球存量的 4.4% ,远低于我国经济总量的全球份额,仍有巨大的发展空间。在国别结构方面, 我国对外投资具有显著的地域特色,具有地缘优势的亚洲各国是我国对外直接投资的主要目的地,大多数年份在对外投资总额中的占比超过70%。我国实行五位一体的新发展理念后,合理自用资源、生态友好发展被放在重要的地位,加强了与资源丰富、经济互补性强的拉丁美洲国家的合作,近几年,拉丁美洲逐步成为中国对外投资的第二大目的地。总体上看,发达国家聚集的欧洲和北美等地,中国的投资一直较少,但 2014 年以来随着中国经济结构调整和深化供给侧改革,出于补短板的需要,我国加大了引进技术、提高质量和获得品牌的步伐,对欧美发达国家的直接投资有明显上升的趋势。


在行业分布方面,中国对外直接投资行业分布广泛,出现出多元化的趋势。相当长一段时期,我国对外投资的目的主要是保障生产必须的原材料和能源供给, 提供对外贸易所需的商务服务和营销网络。 自一带一路战略实施以来,制造业成为我国优势产能向国外转移、国际产能合作的重点行业,制造业占比开始升高。 根据国家统计局的数据, 2015 年我国超过70% 的对外投资集中在租赁和商务服务业、采矿业、批发和零售业,制造业的份额提升到 8.37%


从对外投资规模和行业发展特征看, 我国对外投资可以划分为三个发展阶段。 第一个阶段为起步阶段( 1980 ~2000年),改革开放初期,我国主要处于引进外资的阶段,企业走出去对外投资规模比较低,累计对外直接投资不足 300 亿美元。第二阶段为快速发展阶段( 2001 ~2007 年), 2000 年我国首次提出走出去战略并上升为国家战略, 2001 年我国加入WTO 组织,两者都极大的推动了我国对外投资的增长。 行业多分布于门槛并不高的租赁和商务服务业以及批发零售业。第三阶段为超常规发展阶段( 2008 年至今), 2008 年在全球金融危机影响下,海外资产价格普遍偏低,我国企业到海外抄底购买资产增多。 此外, 2013 一带一路战略的提出,倡导国际产能合作,更是进一步促进了对外投资的发展。行业特征是欧债危机爆发后, 中国企业抓住机遇扩大了对欧洲国家的投资,通过并购获得一些国际品牌、国内急需的技术以及国外高端服务。


近年来我国对外投资规模不断扩大, 增速显著超过吸引外资的水平。 2015 年,我国实际使用外资金额1 356 亿美元,同比增长6% , 位列全球第三位。中国对外直接投资为 1456.7 亿美元,较同年吸引外资高出 100.7 亿美元, 首次实现直接投资项下资本净输出, 我国在国际投资格局中的地位已经从单向引资大国演变为双向投资大国。伴随着我国综合国力的稳步提升以及一带一路” 战略和人民币国际化的不断推进, 我国对外直接投资将会继续增长, 资本净输出将成为新常态。


2. “一带一路沿线国家成为新的投资热点。 受地理区位、资源禀赋、发展基础等因素影响,我国经济发展、对外开放总体呈现东快西慢、海强陆弱的格局。一带一路的海陆两个维度,将同时提升向东和向西开放水平,助推内陆沿边地区由对外开放的边缘迈向对外开放的前沿,进一步形成海陆统筹、东西互济、面向全球的开放新格局。


“一带一路”沿线国家的总人口约有 44 亿,占全球人口的比例高达 63% ,经济总量约 21 万亿美元,约占全球经济总量的 29% 。 这些国家经济发展参差不齐,资源禀赋各具特色,互补性强,开展互利合作的前景十分广阔。 制约沿线大多数发展中国家经济发展的一个重要因素是基础设施落后。 这意味着亚洲的基础设施投资需求量巨大,据亚洲开发银行的预测,在未来 10 年中,整个亚洲在基础设施投资方面需要 8.22万亿美元,而其自身只能提供 4 000 亿美元的资金,整个资金缺口多达 4 万亿美元。


共商、共建、共享是我国《推动共建丝绸之路经济带和 21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》的准则,我国明确提出将基础设施互联互通作为“一带一路”建设的优先领域。 通过在“一带”上建设六大国际经济合作走廊,即新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国—中亚—西亚、中国—中南半岛,以及中巴、孟中印缅经济走廊;在“一路”上从中国沿海港口沿南中国海到印度洋,延伸至欧洲,以及从中国沿海港口过南中国海到南太平洋加强互联互通合作。


“一带一路”上的投资热点覆盖了多个领域,从诸如港口的基础设施到囊括诸多行业的工业园区,再到主要方向为能源电力的大湄公河次区域合作,取得了丰硕的成果。 中巴经济走廊已成为中国同周边互联互通的旗舰项目。 瓜达尔港作为重大基础设施项目, 则是两国签署的 20 多项合作协议中的重中之重, 2016 11 13 日, 巴基斯坦总理谢里夫前往俾路支省主持了由中国投资的瓜达尔港开航仪式, 我国从西亚进口的原油通过石油运输线将缩短 85% 的路程。 在新亚欧大陆桥上, 中国与白俄罗斯共同建设以高新技术企业为主体的中白工业园,已有华为、中兴等 15 家公司首批入驻园区,投资金额超过 20 亿美元。在大湄公河次区域,我国倡导亚洲命运共同体”建设新理念,加大投资,推动各领域合作,在能源供给特别是电力、油气、新能源等方面加强合作。


实际上,从 2015 年以来中国对一带一路沿线国家和地区的投资增长非常迅速,以区域划分,中国对东盟 10 国、西亚18 国、南亚 8 国和独联体 7 国接受的直接投资存量都增长了10 倍以上。一带一路倡议提出后,得到沿线各国的积极响应,纷纷制定与之对接的发展计划,随着一批重点工程、重点项目的开工建设, 沿线国家在中国对外直接投资中的地位变得越发重要。我国在沿线 20 多个国家累计投资超过 185 亿美元,建立了 56 个经贸合作区,同时为东道国增加了约 18 万个就业岗位。近 10 年来我国对一带一路沿线国家的投资存量总额占比也由 2006 年的 5.27% 提高至 2015 年的 10.14% 。 中国的直接投资受到了东道国一定程度上的认可,伴随着投资、货币流通规模的扩大,中国和沿线国家的产品、服务、技术、资本源源不断地进行交流。


3. 现阶段我国直接投资面临的难题。 直接投资的规模扩大面临国家风险的压力。一带一路沿线国家是目前我国对外直接投资的主要目标国,也是人民币国际化的重要突破口。沿线 64 个国家大多是新兴经济体和发展中国家,政治、经济、文化、宗教差异较大,客观上存在不容低估的地缘政治、宗教民族和经济金融三大风险,换言之,许多国家的政治风险或国家风险很高。 由于历史和地理位置等原因,一带一路国家长期处于基督教、伊斯兰教、佛教等宗教和不同民族、种族冲突的暴风中心。 自美联储宣布退出量化宽松政策以来,不少沿线国家出现了资本外流、货币大幅贬值现象,经济金融脆弱性增加,加上长期困扰这些国家的贸易逆差较大、外汇储备较低、财政赤字较大等问题。毋庸讳言,从投资者视角看,“一带一路”沿线国家的国家风险非常高,许多评级机构亮出了投资红灯。直接投资大而不强。无论流量还是存量,无论流入还是流出,从直接投资规模看,我国都名列世界前茅,是名副其实的


直接投资大国。但是从直接投资结构看,我国对外直接投资行业分布广泛,基本上处在国际产业链中低端,难以掌握金融、贸易交易的定价权,投资回报率相对较低,具有直接投资大而不强的特征。 2015 年对外直接投资累计净额中,租赁和商务服务业占比达到 43.65% ,排名第一;采矿业以及批发和零售业紧随其后,占比超过 10% ;其后依次是制造业、交通运输、仓储和邮政业以及房地产业。 随着一带一路建设的开展,基础设施、国际产能合作取得了可喜的进展,我国优势产能向国外转移,高端制造业输出石头强劲,对外直接投资开始从传统租赁和商务服务业向制造业、批发零售业转移,投资结构有所优化。 这反映在 2015 年中国对外直接投资净额中,占比最高的三大行业分别为租赁和商务服务业 ( 29.86% )、 制造业( 16.46% )、批发和零售业( 15.83% ),其后依次是采矿业、房地产业、信息传输、计算机服务和软件业等。 采矿业在我国对外直接投资中一直占据比较重要的地位,反映了我国经济全球化、在国内外优化配置要素和资源的发展新理念。对外直接投资大而不强,中低端行业分布使得我国的跨国公司难以在贸易中掌握定价权,难以选择人民币作为贸易计价结算货币,这就要求我国改善对外直接投资的结构。供给侧结构性改革不仅针对国内,对外直接投资业要进行供给侧改革,推动对外直接投资的经济效益最大化,同时发挥直接投资在推进人民币国际化中的枢纽作用。 目前我国对外直接投资占比最大行业为租赁与商务服务业,制造业比例偏低,应依托中国正在逐步强大的制造业,结合国际上的产能合作,做大做强中国的对外直接投资。具体而言,对外直接投资既要以我国的优势行业为主,输出比较优势较强的行业,还要在调整国内经济结构的同时调整对外输出的产业结构,通过直接投资占据对外贸易的鳌头,掌握更多的国际营商话语权。


此外,从对外直接投资的区域分布来看,美国、德国、法国、 英国等发达国家超过 2/3 的对外直接投资都是投向政治稳定、开放度高、投资收益稳定的发达国家,欧洲、北美是投资者首选的目标,主要目的是实现产业内、产品内国际分工,获得更加精细化的比较利益,这与中国的对外直接投资形成鲜明对比,我国对外直接投资的主要目的是服务于贸易、获得发展所需的资源, 因此主要集中在亚洲, 2015 年中国对外直接投资流量中亚洲占比达到 76.43% , 存量中亚洲占比达到72.14% 。 由于亚洲集中了主要的新兴市场国家, 经济富有活力,风险叫发达国家更高,这样的对外投资区域分布使得我国的对外投资收益较高,风险较大,由于我国投资的亚洲国家几乎没有主要国际货币,如果我国能够充分发挥对外直接投资的贸易效应,扩大贸易定价权,就有机会在直接投资和贸易两个渠道扩大人民币的使用。


直接投资企业本身的跨国财务与管理经验问题同样值得关注。 相比于发达国家,我国财务管理理论发展相对落后,财务管理观念相对淡薄,财务预算制度建立并不成熟,且海外子公司内部的财务管理更加难以进行规范。 从管理方面来看企业领导也往往重视经营管理,忽略财务管理。 对此,应该:( 1 )在投资前,应综合考虑预期财务效应,从投资对象、财务预算、资金来源、投资成本的收回等多个方面进行财务的综合管理和考量;( 2 )创新评价方法,尤其是在海外公司的财务管理上结合东道体情况进行财务评价方法的创新和改进;( 3 )强化信息披露。 跨国公司要自觉提高财务信息的透明化程度,制定相关管理细则和实施办法;在技术上可以建立母子公司的信息数据库;跨国公司要加强治理,严格把关信息披露,防范其做出有损利益相关方利益、公司形象和国家形象的行为。


二、 外商直接投资与东道国经济增长的实证分析


我们仿照 Borensztein Gregorio 1998 )文章里的方法,进行 FDI 对经济增长影响的实证分析。 根据文章中的模型,可以得到:


g=c 0 +c 1 FDI+c 2 FDI*H+c 3 H+c 4 Y0+c 5 A


这里 g 表示人均 GDP 的增长率。 FDI 变量由 FDI 的流量占输入国 GDP 的比例来表示,人力资本( H )由公民受到中等教育的平均年限来表示,初始收入( Y 0 )由初始年份的美元人均收入表示,这里的 A 代表其他影响生产率的因素,这里由采用政府支出占 GDP 的比例来表示。从 OECD 网站上得到了 1970 ~2014 OECD 国家对发展中国家 FDI 的数据, 然后从 Barro Lee 网站上获得了中 学 教 育 的 平 均 年 限 ( Average Year of SecondarySchooling )的数据作为人力资本数据,其他初始收入和政府支出等数据从世界银行网站获取。 其中 FDI 数据本文进行了规模化处理,即将 FDI GDP 的比值作为一个解释变量,在对数据进行相应处理后做 OLS 回归。 得到结果如表 1 。此时主要变量都是显著的。


其中虽然 FDI 的系数为 -8.804 ,似乎 FDI GDP 增长的推进作用为负, 但是交叉项 FDI 和人力资本乘积的系数为3.328 , 意味着只要人力资本大于 2.65 FDI 对一国的 GDP 增长就会产生促进作用,而绝大多数国家的人力资本要显著大于 2.65 ,因此我们可以断定 FDI 的流入对一国 GDP 的增长有促进作用。


现阶段中国对其他发展中国家的直接投资仍然较少,占其吸引外商直接投资的比重很低。 根据上面的实证结果,较发达国家对较不发达国家的直接投资,会拉动较不发达国家的经济增长, 对其 GDP 增长率有正向的推动作用。 我们可以预测随着中国经济继续发展,中国对外直接投资逐步增长后,中国对外直接投资会对被投资国的经济起拉动作用。


三、 结束


本文系统地梳理了我国对外直接投资的现状,同时,通过实证分析得出,对外直接投资对接受国有正向的推动作用。


参考文献:


[1] Borensztein, Eduardo Jose De Gregorio andJongwha LeeHow Does Foreign Direct Invest-ment Affect Economic GrowthJournal ofInternational Economics1994, (45):115-135


[2] Balasubramanyam,VN.,MASalisuand Da-vid SapsfordForeign Direct Investment andGrowth in EP and IS CountriesThe Eco-nomic Journal1996106 434):92-105


[3] 周五七.一带一路沿线直接投资分布与挑战应对[J].改革,2015, (8).


[4] 郑蕾,刘志高.中国对一带一路沿线直接投资空间格局[J].地理科学进展,2015, (5).


[5] 韦军亮,陈漓高. 政治风险对中国对外直接投资的影响——基于动态面板模型的实证研究 [J]. 经济评论,2009, (4).


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